Fed Oynarken, Iktisat Yakıyor: Bir Powell Başarısızlığı

Fed, yönetilen Federal Fon Oranını (bankaların borçlanma rezervlerine ödediği oran) 75 baz puan (bps) (0.75 yüzde puan) artırarak %1.50-1.75’e indirdi, bu 1994’ten beri görülmemiş bir oran artışıydı. Buradaki sorun şu ki, 109 senelik tarihinde ilk kez, Fed bir Durgunluğun dişlerini sıkıyor. 1994’te 75 baz puanlık sıkılaştırma yaptıklarında, iktisat büyüyordu ve bu ender “yumuşak inişlerden” birini çekmeyi başardılar. Bu sefer olmayacak bundan dolayı tüm göstergelere bakılırsa Resesyon çoktan başlamış olabilir. Geriye kalan tek sual “ne kadar derin” ve “ne kadar uzun!” Ve bu, Fed’in finansal frenleri ne kadar süre basılı tuttuğunun bir fonksiyonu olacak. Umuyoruz ki, aylık enflasyon verileri yakında (bir ihtimal Temmuz’da) yumuşamaya başlamış olacak ve bu da Fed’in sıkılaştırma gündemini yumuşatması için siyasal koruma elde edecektir.

Durgunluğun çoktan başlamış olabileceğini söylüyoruz. Temel kaide, arka arkaya iki negatif GSYİH çeyreğidir. Q1’in GSYİH’si -%1.5 idi ve Fed’in kendi Atlanta Biriki Bankası şu anda Q2 GSYİH tahminini %0 olarak destekliyor. Gelen verilerin gidişatıyla, bu yakında olumsuza dönecek.

Borsa Sıkıntıları

Yatırımcılar, (2023’te başlamış olacak olan) Wall Street “Hafifçe Resesyon” anlatısını terk etmiş görünüyorlar ve aşağıdaki tabloda gösterildiği benzer biçimde, azca ilkin sonlanmış olan hafta (17 Haziran) büyük borsa için haftalık kayıplarla oldukça negatif tepki verdiler. %8-9,4 aralığında endeksler. DJIA dışındaki tüm ana endekslerin şu anda “Ayı Piyasası” bölgesinde bulunduğunu ve hem Nasdaq hem de Russell 2000’in en yüksek seviyelerinden %30’dan fazla düştüğünü ihmal etmeyin.

DJIA’nın yakında “Ayı Piyasası” afişini kaldırmasını bekliyoruz. Kripto benzer biçimde spekülatif varlıklar dövüldü. Bitcoin
BTC
52 haftanın en yüksek seviyesinden -%70’ten fazla düştü.

Tahviller Ribaund

Ayrıca, senenin büyük bir bölümünde çöpe atılan tahviller, yatırımcıların yaklaşan Durgunluğun Fed’in tüm “ileriye dönük rehberlik” planını yürürlüğe koymaktan alıkoyacağını fark etmesiyle nihayet bir teklif buldu. Bu plan, Fed Fon Oranının bu senenin sonunda (2022) %3.375’e yükselmesini, 2023 sonunda %3.75’e yükselmesini ve peşinden 2024’te %3.375’e düşmesini (%2.5’in yansız olduğu düşünülüyor, FED’in ne sıkılaştırdığı ne de gevşettiği). Elbet, Fed’in “ileri yönlendirmesinden” sapmak için yerleşik bir bahanesi var, bundan dolayı bu rehberlik, aksi takdirde “nokta grafiği” olarak malum “Ekonomik Tahminlerin Özeti”nin (SEP) medyan puanından türetilmiştir. ” Jay Powell her son basın toplantısında “nokta grafiğinin” resmi Fed politikası değil, bireysel FOMC üye tahminleri bulunduğunu söylemiş oldu. Doğrusu, Fed sapma mevzusunda özgür kalıyor. Sadece bu haftaya kadar tahvil piyasası “nokta grafiği”ni müjde olarak kabul etmişti. 14 Haziran Çarşamba günü, 10 Senelik T-Note getirisi %3.50’a ulaştı. Cuma günü, tahvil piyasasının Fed’in “nokta grafiği” projeksiyonlarına ulaşacağına inanmadığını söyleme şekli olan %3,23’e düştü.

Yukarıdaki grafik, Haziran ayındaki Fed toplantısında GSYİH tahminini düşürdüğünü (resesyoner seviyelere düşürmediğini), işsizlik oranı tahminini yükselttiğini ve bir tek 2022 için enflasyon ve çekirdek enflasyon görüşünü artırdığını gösteriyor.

Komik

Siyasal nedenlerden dolayı Fed’in politikalarının bir Durgunluğa niçin olacağını açıkca kabul edemediğini biliyoruz. Bernanke uygulamaya başladığından beri her toplantıdan sonrasında, Fed Başkanı bir basın toplantısında soruları yanıtlıyor. 15 Haziran Çarşamba günkü basın toplantısında, Powell’ın Fed Fonları oranındaki büyük (75 baz puan) artış öne sürülen nedeni gülünçtü. Michigan Üniversitesi (U of M) tüketicilere aylık telefon anketi yapıyor ve son olarak anket enflasyon beklentilerinin %3.0’dan %3.3’e yükseldiğini gösterdi. Powell bunu gerekçe olarak gösterdi. Gerçek şu ki, bu gecikmeli bir gösterge bundan dolayı tüketiciler kendi bakış açılarını enflasyon anlatısını bozan medyadan alıyorlar (geriye dönük verileri kullanarak – Mart, Nisan, Mayıs TÜFE). Gerçek “öncü” enflasyon beklentileri göstergesi Gömü Enflasyona Karşı Korunan Menkul Kıymetlerde (TIP) bulunur.
İPUCU
S) pazar. Birkaç haftadır enflasyon beklentileri düşüyor. Beş senelik vadeli işlemler, Rusya’nın saldırganlığından bu yana görülmeyen bir düzey olan %2.85 seviyesinde bulunuyor. Doğrusu hayır, enflasyon beklentileri yükselmiyor; düşüyorlar!

Kiraz toplama

Ve niçin Powell Cherry, U of M anketinden yalnızca belirli verileri topluyor? Bu anket şimdi, genel tüketici duyarlılığının, 70’lerin ortalarından beri mevcud endeksin zamanı için (tabloya bakınız) üstün dereceli düşük seviyede bulunduğunu gösteriyor. Volker’ın faiz oranları %20’deyken duyarlılık bu kadar düşük değildi! Yada Büyük Durgunluk esnasında!

Ek olarak, U of M’nin anketi, mesela gelecek yıl için gelir artışı beklentisinin şimdi +%0,5’te bulunduğunu gösterdi; bu, %8+ enflasyon karşısında. Açıkçası, gelirler yetişmiyor ve bu, gerçek tüketimin azalacağı anlamına geliyor.

Ek olarak, işletmeler işlerin daha iyi olmasını beklemiyor. Bu blogun en üstündeki cetvel, Ulusal Bağımsız İşletmeler Federasyonu (NFIB) anketinin tarihindeki en fena kurumsal görünümü ve mühim bir farkla gösteriyor!

Gelen Veri

· Endüstri Üretimi: Mayıs ayında %0,2 arttı, bundan dolayı yalnızca elektrik üretimi, mevsimsel olmayan sıcak hava sebebiyle +%1,0 arttı. Zayıflık, pandemi kaynaklı cips kıtlığını yakalamaya çalışan otomobil üretimindeki (+%0,7 A/M) artışa karşın üretimin %-0,1 A/M düşmüş olduğu imalatta yoğunlaştı. Makine, tayyare, bilgisayar ve öteki elektronik ürünlerin üretiminde ve yapınış metallerde düşüşler meydana geldi.

· Konut: Yeni ev inşaatı, GSYİH ölçümü söz mevzusu olduğunda mühim bir sektördür. Nisan ayında yeni ev satışları Y/Y -%16,6 idi (Mart -%10,5 düştü). Yeni ev stokları şimdi 8.3 aydır, bir yıl öncekinin neredeyse iki katı. Mayıs ayında konut başlangıçları %-14.4 A/A düştü ve İnşaat İzinleri %-7,0 düştü. Ulusal Ev Yapımcıları Birliği (NAHB) duyarlılık endeksi, üst üste altıncı ay için Haziran ayında yeniden düştü. Bunu son olarak 2007’de gördük! Haziran Olası Alıcı Trafiği Endeksi şimdi 48’de; Ocak ayında 71 idi. Altı aylık satış beklentileri 82’den (Ocak) 61’e (Haziran) düştü. Grafik, 250 bin, 500 bin ve 750 bin dolarlık bir ev için 30 senelik durağan(durgun) faizli ipotek ödemesinde ipotek oranlarındaki %3.0’dan %6.0’a son artışın tesirini göstermektedir. California Emlakçılar Birliği, Mayıs ayında ev satışlarının Nisan ayına bakılırsa %-9,8 ve bekleyen satışların Y/Y bazında -%-30,6 daha düşük bulunduğunu bildirdi.

Kanada’nın konut piyasası ABD’dekinden bir yada iki çeyrek önde görünüyor Kanada’da ev tutarları Şubat ortasından bu yana -%13 düştü. Bunun ABD’de olamayacağını mı düşünüyorsun? Yine düşün!

Daha önceki bloglarda bildirdiğimiz benzer biçimde, ipotek satın alma başvuruları bir yıl öncesine bakılırsa -%21 düştü. Yeni ev satışları ve inşaat izinleri düşerken, kereste ve metal fiyatlarının da düşmesi şaşırtıcı değil.

· Perakende Satışlar: Mayıs’ta %-0,3 düştü nominal olarak. Enflasyon dikkate alındığında gerçek perakende satışlar (şu demek oluyor ki hacim) -%1.2 düştü. Bu oldukça büyük! Otomobil satışları -%3,5 A/A ve -%3.7 Y/Y düştü. Kim bilir U of M’nin tüketici satın alma niyetleri ölçüsündeki zamanı düşük, sonuçta iyi bir öncü göstergedir!

Fed’in U of M Tüketici Duyarlılık Endekslerine bakması, ekonomistlerinin (400 tanesi) bu endeksleri bizim benzer biçimde öncü göstergeler olarak görmüş olduğu mevzusunda bizlere oldukça itimat veriyor. Bu endeksler ileride ne olduğuna dair herhangi bir gösterge ise, kemerlerinizi bağlayın!

Son olarak, Konuşma Kurulu’nun Öncü Ekonomik Göstergeleri (LEI) arka arkaya üç aydır ve son beş ayın dördünde negatif olmuştur.

· Enflasyon: Enflasyon üstüne bir tek birkaç fikir. Bizim görüşümüz enflasyonun “geçici” olduğu yönünde. Bu kelimeyle ilgili problem şu ki, hiçbir bazen çerçevesi olarak tanımlanmadı, bu yüzden medya ona birkaç ay benzer biçimde kısa bir süre verdi. Terim aslına bakarsak “kalıcı değil” anlamına gelir. Enflasyonun hakikaten geçici olduğuna, sadece uzun bir süre çerçevesine haiz olduğuna inanıyoruz. Doğal ki, Rus saldırganlığı işleri daha da kötüleştirdi (fakat haiz olduğumuz enflasyonun ana sebebi bu değil). Bu aşamada, aşağıda özetlemek gerekirse belirtilen nedenlerden dolayı Mayıs yada Haziran ayının zirve olacağından oldukça eminiz:

• Maliye politikası geçen yıla bakılırsa sıkılaştı;
• Para arzı artık daralmaktadır;
• Fed bir tek faiz oranlarının yükselmesine niçin olmakla kalmadı, şimdi de Niceliksel Sıkılaştırmaya başladı (likidite kuruyacak);
• Tedarik zinciri tıkanıyor;
• Kayıtlı oldukça aileli birimler çevrimiçi hale geldikçe kiralar ılımlı olacaktır;
• ABD doları, ithal malların maliyetini azaltan kuvvetli;
• Emtia tutarları zirve yapmış görünüyor;
• Büyük perakendeciler, istenmeyen envanter seviyelerine takılıp kalmışlardır; “satışta” oldukça yakında;
• Ücret artışı 2021 oranının ortalama yarısına kadar yavaşladı;
• Benzin ve besin tutarları, Mayıs ayında -61 bin işten çıkarmanın görüldüğü perakende sektöründe büyük sorunlara niçin oluyor.

Son düşünceler

Yatırımcılar, görünüşte sağır bir Fed ile ekonomik durumun ne kadar ciddi hale geldiğini fark ettiğinden, borsa geçen hafta dövüldü. Bununla beraber, Tahvil piyasası, Durgunluğun daha erken geleceği ve Wall Street anlatısının inandığından daha derin olacağı görüşümüze geldi. Ve mevcut “nokta grafiğinin” evvelkinden daha şahin olmasına karşın, Gömü Bonolarının getirileri şimdi düşüyor.

Doğrusu Bay Powell, bazı insanları daima, tüm insanları da kimi zaman kandırabilirsiniz, sadece tahvil piyasasını kandıramazsınız ve bizi kandıramazsınız!

(Joshua Barone bu bloga katkıda bulunmuş oldu)